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前言

近年来手机版oa办公软件6.6，科技成长企业在A股的数量及权重大幅提升，对自上而下的行业比较框架是一个挑战。但若单单从自下而上的行业研究入手，则又缺乏全球视角与产业链分析。为了更深入全面的从策略角度研究新兴产业，我们推出了《新兴产业研究笔记》系列报告。从全球比较出发、根据产业链上下游逻辑对新兴产业细分板块一一剖析梳理，希望给投资者带来更多的投资参考。本篇为系列第一篇《云办公》：

2020年3月26日，各国为了联合抗击疫情，召开了一次特别的G20峰会——视频峰会。“云视频”、“云办公”在这次疫情的影响下，加速走进了每个人的工作生活中，未来其应用场景将越来越广泛。

远程办公发展历程回顾

早在1979年，IBM公司就曾为缓解总部主机拥堵压力，将终端机安到了五位员工家里。这或许可以视作早期远程办公的一次尝试。此后，经历科技发展和社会进步，办公模式先后经历了数字互联、移动互联、云端化等多次变革。而办公模式的每次变革都离不开终端、信道和存储三个方面的技术突破与发展。

第一阶段：伴随PC和互联网的普及，远程办公步入数字互联时代

终端方面：以PC办公的普及为标志，实现数字化远程办公。长期以来，纸质化的办公方式一直限制着远程办公的发展，而计算机的诞生，尤其是PC的普及则实现了办公方式的巨大变革。1976年，首台PC诞生于乔布斯和沃兹尼克的车库，但PC的量产直到1981年IBM的PC推出之后才逐步实现。1990年，微软在PC人机交互领域再次实现突破，推出了Windows 3.0操作系统，大大降低了PC办公使用的门槛。随后，微软又相继打败办公软件领域的竞争对手，并于1993年正式推出Word、Excel、Access等办公软件集成为Office软件套装。与此同时，IBM、苹果等公司的笔记本电脑也自90年代开始加速迭代更新，便携式笔记本电脑步入高速发展阶段，进一步加速了数字化远程办公的发展。

信道方面：从局域网走向互联网，远程办公信息实现互联。纸质办公年代的信息传输更多凭借频繁出差和信件传递，传递效率一直处于较低的水平。70年代开始，美国的很多研究机构就开始尝试使用局域网。然而，此时不同的路由器采用的网络协议并不相同，因而这种互联仍受制于物理空间，并不能实现真正的远程传输。这一局面直至1984年才得以转变。思科公司多协议路由器问世，该产品实现了对各类网络协议的局域网的大融合，从而推动局域网走向了互联网。此后，思科凭借频繁地收购积极扩张，并逐步垄断了互联网路由器领域的主要技术。多协议路由器也伴随思科的崛起在世界各地相继推广，PC办公真正实现了信息互联互通，远程办公信息传递更为便利、更为高效。

存储方面，数字化存储效率的提升，不断优化办公数据存储。早期纸质化办公的另一大弊端就在于办公文件存储，纸质文件难保存且占空间，极大地限制了办公信息的存储量。而数字化的存储彻底改变了这一模式。早期数字化存储效率较低，而且使用成本较高，很难广泛应用于办公领域。以计算机硬盘为例，1973年，IBM 3340硬盘的单位存储效率仅有1.7MB/平方英寸，而当时的租赁价格达到了7.81美元/兆，存储成本非常昂贵。此后，在PC热潮对硬盘存储效率提出了更高的要求，存储技术也开始快速发展。70年代末至90年代末，IBM相继开发了Thin Film、MR和GMR磁头技术，磁头灵敏度技术的改良大大提升了存储密度。1970年到1991年，硬盘碟片的存储密度以每年25%~30%的速度增长。90年代之后，硬盘存储密度增长速度进一步提升，为远程办公终端的数据存储的终端便携奠定了基础。

总体而言，远程办公的第一阶段主要受益于互联网和PC的发展，办公载体走向无纸化、办公传递走向网络化、办公存储走向数字化，远程办公实现了互联化。

第二阶段：伴随通信技术和智能手机的发展，移动办公蓬勃兴起

伴随互联网普及，PC端的发展重心逐步转向门户网站、电子商务等领域。而远程办公的发展路径则开始由PC端向手机端倾斜。

终端方面：以智能手机和APP的普及为标志，远程办公走向指尖。随着2008年苹果公司的Iphone 3G上市，智能手机和移动互联网开始重新定义远程办公。一方面，3G通信时代的智能手机已经可以满足高速上网需求，并逐步撼动了PC在上网渠道的霸主地位。数据统计显示，PC端的上网时间自2013年起开始呈负增长，而移动端的日均上网时间逐年上升。另一方面，智能手机也带动了APP市场的崛起，为办公软件提供了更为广阔的发展空间。2008年和2012年，苹果的APP Store 和安卓的Google Play相继上市，手机软件市场崛起。截至2017年，手机应用数量已相比2010年增长了约130%。与此同时，PC时代的办公软件竞争进一步拓展至手机客户端，大量的办公软件相继推出手机APP。手机软件市场的爆发既改变了手机在人类生活中的地位，也逐渐在改变着人类远程办公的习惯。

信道方面：以3G商用为标志，多媒体移动互联时代开启。21世纪之前，前两代通信技术的主要功能主要停留在无线通信层面，而90年代末开始研发的第三代通信技术（3G）则实现了通信领域的一大突破。3G首次将无线通信和多媒体通信结合，开始为客户提供包括网页高速浏览、电子商业以及电子会议等多种形式的多媒体信息，同时也给予用户更多个性化选择。这一信道传输领域的突破为远程办公奠定了移动互联的基础，同时也为办公多元化信息的传输提供了可能，远程办公的含义更加丰富。

存储方面：手机存储技术的发展，满足了智能手机的发展诉求。手机存储空间可以分为运行内存和机身存储两部分，一般对应我们常见的RAM（随机存取存储器）和ROM（只读存储器），前者决定了手机程序同时运行可以占用的存储空间，后者则决定了手机数据的存储空间。而智能手机的“智能”离不开手机存储技术的发展，只有存储空间达到一定水平，多程序高效运转才得以实现，办公文件的手机端调用与存储也更加便捷。从2008年第一代智能手机Iphone 3G到现在的此前三星新发布的S10+限量版智能手机，手机RAM和ROM存储空间在10余年间分别增长了96倍和64倍，未来这一记录还将不断被刷新。手机RAM与ROM存储空间的双升为手机应用功能的丰富、手机运行速度的提升都提供了有力保障，也为移动办公时代的高效存储奠定了重要基础。

总体而言，远程办公的第二阶段主要受益于通信技术和智能手机的发展，办公终端由PC向手机端倾斜，信息传递效率显著提升，远程办公走向指端。

第三阶段：伴随云计算技术的发展，云办公正在改变我们的生活

云计算的发展是本轮远程办公革新的核心动力。2006年，Google、亚马逊和IBM提出了云计算的概念。同年，亚马逊 AWS 公开发布 S3存储服务、SQS消息队列及 EC2 虚拟机服务，正式宣告了云计算时代的到来。此后，谷歌、微软、IBM、Oracle 相继推出自己的云平台。2009年，中国移动云计算平台“BigCould”计划启动，阿里云、腾讯云、华为云等在国内云计算市场发展起来。按照服务类型的不同，云计算可分为基础设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）和软件即服务（SaaS）：

IaaS 提供了集合计算、存储、网络等多项基础设施服务于一体的云服务。典型的 IaaS 服务提供商涵盖AWS、微软、Google、阿里云、腾讯云等手机版oa办公软件6.6；

PaaS 提供一个创建、托管和部署应用程序的环境，为开发人员自主开发应用提供了平台服务。PaaS作为云计算的中间环节，早期由独立的运营商主导，但随后IaaS巨头通过收购的方式进入，并形成闭源和开源两种流派。典型的 PaaS 服务提供商涵盖AWS、Google、Salesforce、Redhat等；

SaaS 提供了直接的应用服务，即普通用户即可以使用的各项云服务。典型的 SaaS 服务提供商涵盖Salesforce、Workday、Zoom、Slack等。

总体而言，云技术发展的三类服务分别针对不同的用户群体，IaaS主要针对政府、企业等机构类用户，PaaS主要针对应用程序开发群体，而SaaS则直接面向普通消费者。

云计算技术推动远程办公走向云端。基于云计算服务的分工细化，一方面政府和企业的计算、存储和网络等基础服务更加走向资产化，另一方面办公应用软件的开发与使用也可以依托云端平台和存储实现线上协同共享。受益于云计算技术的发展，办公应用和数据存储都走向云端，推动远程办公走向云办公。云服务订阅模式真正加速了云办公的推广。云服务的订阅模式下，企业客户不再需要投入大量资本自建服务器和平台，而是可以订阅的模式按量付费。客户云办公的成本按照服务占用的资源量进行计算，并向运营服务商支付费用。这一商业模式的创新将大大降低了云技术使用的资本门槛，使得普通消费者也快速成为云技术的消费群体，真正推动了云技术向办公领域的普及。终端方面：云办公终端走向多元化，互动协作体验感不断优化。从办公终端来看，传统的笔记本电脑、手机仍将沿用，但与此同时，高清视频会议终端的需求已经快速崛起，未来VR、AR等虚拟现实技术也有望应用到办公领域。从软件应用层面来看，即时通信、文档协作、任务管理等诸多领域的办公应用也走向高效协同共享。受益于云计算的高效信息处理和通信技术的发展，多人之间文字、语音即时通讯走向更低时延，多人视频交流更加高清；受益于云计算技术，文档类应用可以实现多人在线共享、修订和审阅，而且与之相伴的云端存储也大大降低了文件彼此间传输的成本；云时代的移动OA进一步走向平台化和智能化，将工作流程、考勤管理、人事管理、项目管理等整合与优化。信道方面：通信技术步入4G、5G时代，高效低延时特性为云端办公提供了信道支撑。2012年1月，ITU历时3年讨论验证正式审议通过了4G国际标准。4G技术的发展进一步降低了信息传递延时，为远端信息的交互提供了更为流畅的信道环境。4G时代，视频通信成为越来越多社交和办公通信的方式，这为新时代的云端远程办公提供了高速发展支撑。2019年，5G时代元年开启，通信速率再次提升，信息传输质量和速度再次提升，为云办公时代的高清视频通讯提供了更佳的信道支撑。未来伴随5G的大规模商用和推广，虚拟现实技术等新兴办公领域的应用还有望继续扩展。存储方面：云存储技术的发展为云办公提供了新型存储基础。云存储是云计算技术衍生出的新兴存储模式。借助云存储，使用者在PC、手机、多媒体等终端的数据将可以实现数据、文档、图片和视音频等内容的集中存储和资料共享。借助云存储技术，云办公产品类型不断丰富，一方面，面向个体消费者的的产品类型涵盖在线文档编辑、表格制作、账务管理、文件管理、日程计划、照片管理、联系人管理等；另一方面，面向企业的产品类型也涵盖CRM（客户关系管理）、ERP（企业资源规划管理）、HRM（人力资源管理）、OA（办公系统）、财务管理等。

海内外公司梳理与对比

正如我们前面所回顾的，随着云计算技术的发展，SaaS应用全面开花，行业规模快速扩张。从SaaS服务的应用方向来看，主要包含针对办公文档云协作、语音即时通讯与视频会议、企业协同管理软件、客户关系管理系统（CRM）、企业资源规划系统（ERP）、人力资源管理系统（HCM）、企业财税等一系列企业通用服务，以及针对医疗、游戏、酒店、建筑、咨询、教育、电商等细分行业信息化服务。

我们狭义的“云办公”概念主要就是指SaaS应用中的办公文档云协作、语音即时通讯与视频会议、企业协同管理软件，我们接下来将按照产品类型，对海内外公司进行梳理，并对上市公司进行对比。

我们将“云办公”概念的相关产品主要分为四类：

1、办公软件类。国内的代表公司主要有金山办公，主要产品是WPS；海外的代表公司主要有微软和谷歌，主要产品分别是Office和Google Docs。2、即时通讯类。国内的代表公司主要有阿里巴巴、腾讯控股和字节跳动，但均未在A股上市，他们的主要产品分别是钉钉、企业微信和飞书；海外的代表公司主要有微软，主要产品是Skype For Business。3、视频会议类。国内该类产品较多，主要的A股上市公司有亿联网络、会畅通讯、齐心集团、二六三和苏州科达，主要产品分别是亿联云视讯、会畅云、好视通、展视互动、摩云视讯；非A股国内代表公司有腾讯控股、华为、全时和小鱼易联，主要产品分别是腾讯会议、华为云Welink、全时云会议和小鱼易联云视频；海外的代表公司有Zoom、思科、谷歌以及Logmein，主要产品分别是ZoomVideo Webinar、Csico Webex Teams、Google Meeting和Go To Meeting。4、协同办公类。国内的代表公司主要有阿里巴巴、泛微网络、致远互联和彩程设计，主要产品分别是Teambition、E-teams、致远互联和Tower；海外的代表公司主要有Slack、微软、Atlassian和Facebook，主要产品分别是Slack、Teams 、Confluence和Workplace。

办公软件类

微软公司的业务范围广泛，在操作系统、办公软件、搜索引擎等方面都有涉猎。伴随PC发展红利的逐步淡化，微软开始向云计算领域转型，微软Azure于2010年正式开启服务，2011年微软Office365上市，办公软件套装的付费模式走向云办公时代的按需付费，这种付费模式大大加速了办公软件的推广。而且，该软件开始支持用户在多平台、多设备进行办公，并通过OneDrive云服务，打通了各平台、各设备、各应用之间的数据存储，极大的提升了办公效率，释放了用户的生产力，用户粘性显著提升。据微软官方数据，Office 365每月用户约有8500万，已成为微软有史以来增长最快、最成功的产品之一。

金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，于2019年11月18日在科创板上市。截至2018年，金山办公用户规模的国内占比达42.8%，政府采购率达到90%，央企覆盖率达到85.4%，国有银行覆盖率达到100%。WPS Office办公软件是公司的核心产品，主要包括桌面版、国产化版和移动版。WPS Office主打一站式融合办公，涵盖WPS文字、WPS表格、WPS演示和WPS阅读等多种应用，分别实现文字编辑、数据分析、演示播放和PDF阅读等功能；同时通过网页端登录后，所有文档均可云同步，并实现远程会议、播放、分享、协作等功能。截至2018年底，WPS Office桌面版月度活跃用户数超过1.20亿，移动版月度活跃用户数超过1.81亿。公司2019财年实现营业收入15.8亿元，近三年复合营收增速达到42.8%。

即时通讯类

Skype是微软公司旗下重要的即时通讯软件。该软件支持用户访问出席信息，并支持即时消息、音频和视频呼叫、丰富的在线会议和一系列 Web 会议功能。Skype在全球拥有超过6亿的注册用户，同时在线超过3000万。2020年，微软还计划实现 Skype 消费者版本和 Teams 互通，依托微软办公体系平台的强大支撑，即时通讯流量将在Teams和Skype同步推进。钉钉是阿里巴巴旗下为企业打造的工作商务沟通、协同、智能移动办公平台。钉钉支持电脑和手机消息的实时同步，并在云端保存，方便随时查找。除了系统内置的群聊、红包、DING群发催办、考勤、工资条、云盘等之外，该软件也发展成为了一个强大的开放平台，全球上万家应用服务商和定制服务商入驻，在界面即可选择企业所需要的行业解决方案，也可以定制服务。目前，钉钉已拥有超过1000万家企业与组织客户，注册用户数超过2亿，涉及各行各业。受疫情冲击进一步催化远程办公需求，钉钉活跃用户量在2月实现翻倍，达到1.27亿，未来仍有巨大发展空间。

企业微信是腾讯旗下面向企业推广的通讯办公软件。企业微信的功能现已涵盖即时通讯、日程规划、音视频会议、微盘、微文档、邮箱等，多功能协同办公平台也是其未来的发展方向。目前，企业微信已服务超过250万家真实企业，活跃用户突破6000万，并渗透了超过50个行业。与此同时，已经有21000个第三方合作伙伴加入企业微信生态，超过470万个系统被接入企业微信。未来，企业微信还将与合作伙伴探索出“标准应用模式”、“行业方案模式”、“智慧硬件模式”、“区域服务模式”和“产品销售模式”5种合作模式。此外，新版企业微信还将依托微信10亿左右的庞大活跃用户群体，进一步打通与微信的关联，释放客户联系、客户群、客户朋友圈三个维度的互联互通，加速企业微信快速崛起。

飞书是字节跳动旗下的通讯终端，而且正在发展成为多终端企业协同办公平台。飞书的前身为海外市场的办公协同软件Lark，直到2019年底正式上线国内市场，软件才正式发布中文名“飞书”。在即时通讯方面，飞书提供了快捷表情、实时翻译、信息串联、高频会话置顶等多种功能打造极致降噪的通讯体验。此外，飞书目前已经将即时沟通、日历、音视频会议、线上办公室、云文档、云盘和工作台深度整合，并且通过开放兼容的平台，让成员实现高效的沟通和流畅的协作。

视频会议类

Zoom是全球领先的音视频云会议服务提供商，于2019年4月18日在纳斯达克上市。其主要业务就是市场所熟知的远程视频会议。近年来业务规模激增，公司2020财年和2019年财年分别实现营业收入6.2亿美元和3.3亿美元，公司近三年复合营收增速达到117.0%。Zoom的核心竞争力和优势主要在于：1）产品优质并且持续完善/创新，平均每年约有200项功能更新；2）产品具有完备的协作/智能/自动化功能，用户体验度好且粘性强；3）云平台服务器规模大，支持10万人在线，视频会议质量高，一致性可靠性强；4）与各个厂商的硬件设备及各操作系统间的具有良好的兼容性。

Logmein是提供云协作、信息技术管理和客户服务的提供商，特别是在语音以及文本转录方面有较多的创新服务，公司于2009年7月1日在纳斯达克上市。公司主经营三种产品：1）通信及合作类，主要包括Go To Meeting、Go To Training等，提供在线通讯平台与服务；2）参与及支持类，主要包括Bold360、RescueAssit等，提供量身定制的IT工具；3）身份及链接类，有LastPass、Go To My Pc以及Pro等，提供访问安全环境。公司2019财年实现营业收入12.6亿美元，近三年复合营收增速达到55.4%。

亿联网络是以音视频通信为基础的通信解决方案提供商，于2017年3月17日在创业板上市。公司业务包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统以及其他相关配件。公司在VCS领域投入大量研发经费，包括系统端的能力构建和VCS终端性能优化，实现了新品的持续迭代，当前公司已与微软达成全面战略合作伙伴关系。同时，在新一代视频会议解决方案方面，公司提出了“云+端”、混合云、易用易部署三大构想：1）以“云+端”及智能网络为基础，提供友好的音视频性能体验；2）多种“云”方案提供灵活的部署模式，满足不同的用户群体需求；3）优越性能基础上的易用易部署，降低使用门槛与成本。公司2019年实现营业收入24.9亿元，近三年复合营收增速达到39.2%。

会畅通讯是我国专注于视频会议、网络直播、电话会议和网络会议等音视频会议服务的提供商，于2017年1月25日在创业板上市。公司目前在全球范围内与国际运营商积极开展战略合作，服务网络遍布全球150多个国家和地区。据美国CSP市场研究和调查的机构Wainhouse发布的《2016年电话会议和网络会议的市场研究报》，会畅通讯连续两年在中国电话会议市场的份额中排名第2位（含基础运营商）。公司网络会议连接达到近4000 场/天，平均服务时长突破7000 万分钟/月，年度全球会议中心平台服务的使用量已突破8亿分钟。公司2019年实现营业收入5.3亿元，近三年复合营收增速达到28.1%。

齐心集团是致力于打造“硬件+软件+服务”企业办公服务平台的办公产品提供商，于2009年10月21日在中小板上市。公司开发的“好视通”是云视频会议细分领域领导品牌，根据IDC报告，好视通2016-2018年连续三年国内云视频会议占有率第一，占比约13%。“齐心好视通”拥有业内领先的大并发、QOS稳定传输、视频增益、音频降噪等重要的100多项知识产权和技术，单会议室可容纳10000人同时在线开会，全平台可容纳50万人同步在线。公司2019年实现营业收入60.4亿元，近三年复合营收增速达到42.4%。2019年底公司PS仅为1.5倍，明显低于其他云视频公司水平，同时PS与公司营收增速相关度并不高，主要由于公司云服务仍处于起步阶段，近三年云服务占公司整体营收仅维持在10%左右，公司主要业务收入仍来源于办公用品和办公设备。

二六三是为企业和个人提供虚拟运营通信服务的新型通信服务商，于2010年9月8日在中小板上市。目前，公司已形成两大业务线——在企业客户市场，为国内各类企业客户提供企业级SaaS服务，具体涵盖企业邮箱、企业网盘、电话会议、网络会议、视频会议和企业直播等服务的263云通信服务；在个人客户市场，公司针对全球华人跨境通信需求，为海外华人家庭提供VoIP、IPTV等互联网综合通信服务，并为全球商旅华人和海外华人提供虚拟移动通信服务（MVNO）。近年来，公司在企业通信业务在“视频+”战略的指引下，于2018年推出了“263教育”行业解决方案，为教育机构提供“云+端”一站式视频服务解决方案。公司2019年实现营业收入10.1亿元，近三年复合营收增速为6.6%。

苏州科达是国内领先的视频应用综合服务商，于2016年12月1日在主板上市。早在2001 年，公司就开始布局视频会议领域，成立视讯研发中心，推出视频会议产品。2011年，公司针对重点行业市场，推出公有云业务—科达摩云。2012年，公司又针对高端应用推出基于远程呈现技术的“网呈”系统，和针对企业市场的“摩云视讯”产品。公司已实现自建和租赁两类业务，用来分别应对政府及教育、医疗、金融等行业机构的自建系统需求和企业用户低成本高质量的视频会议服务的需求，同时公司在云服务领域除公有云外，还提供私有云、混合云的服务模式。公司2019年实现营业收入25.3亿元，近三年复合营收增速为20.5%。2019年底，公司PS仅为2.1倍，显著低于同类云视频公司估值水平，这主要源于公司业务中视频会议与视频监控的营收占比大致均衡，云视频销售模式的属性还有待凸显。

协同办公类

Slack是将碎片化的企业沟通和协作形成集成化平台的服务商，于2019年6月20日在纽约主板上市。2014年2月Slack正式发布，上线后Slack的日活用户增长迅猛，截至2019年3月份，Slack的日活用户已增至230万。Slack产品核心功能集中在“搜索”、“同步”和“文件分享”这三大功能上，1）用户可以随时随地通过搜索来调取自己所需要的任何信息；2）用户能在多平台、多设备上兼容，并能够同步使用的产品；3）用户能实现快速图片黏贴，并且能够通过简单的拖拽实现文件分享。以第三方应用为中心的可扩展性也是Slack的一大优势，各类应用可以直接在其会话窗口实现快速调用和信息收发，避免了用户频繁在不同应用中切换的不便，提高了企业/团队的内部协作效率及信息的利用率。同时，Slack也非常关注用户体验与需求，具有安装简单、多元化服务兼容和安全可靠等多种特性。公司2017财年到2020财年的营业收入分别达到1.1亿美元、2.2亿美元、4.0亿美元和6.3亿美元，近三年复合营收增速达到81.7%。

微软同样在企业协同办公方向积极布局——微软与2016年发布了Teams企业协同办公软件，通过与Office365捆绑，Teams的服务规模快速崛起。目前，全球已经有约5万家公司开始使用Teams，其日活跃用户也已经突破2000万。2019年，微软Teams仅用时3年，其用户数就超过了Slack，取得了惊人的发展业绩。不过由于Teams与Office365捆绑销售，因此无法拆分其详细的收入数据。

Atlassian是针对软件开发工程师和项目经理提供协同办公的服务商，于2015年12月10日在纳斯达克上市。公司产品包括：1）规划、追踪及支持类，有Jira Software、Jira Align以及Opsgenie等，提供项目和问题追踪、企业级敏捷规划和现代事件管理服务；2）协作类，有Confluence以及Trello，可使团队能够以有趣、灵活、直观的方式整理项目和文档协作；3）编写代码、构建并交付类，有Bitbucket、Sourcetree以及Crucible，方便团队进行代码管理，提高代码质量；4）身份及安全类，有Atlassian Access和Crowd，为团队和数据提供安全保护平台。公司2019财年的营业收入为12.1亿美元，近三年复合营收增速达到38.3%。

泛微网络是一家专注于协同管理软件领域的软件服务商，于2017年1月13日在主板上市。在企业级移动互联大潮下，泛微联合腾讯、上海CA中心、契约锁达成战略联盟，于2018年9月发布其代表性的“智能化、平台化、全程电子化”OA产品——e-cology9.0。随后，泛微产品体系不断完善，包括面向大中型企业的平台型产品e-cology、面向中小型企业的应用型产品e-office、一体化的移动办公云OA平台e-teams、面向政府单位的移动政务办公平台e-nation，以及帮助企业对接移动互联的移动办公平台e-mobile等。目前，公司产品技术研发已陆续实现组织内外部的协同商务、智能数据组织行为分析、云计算的互联网办公中心、社交化协同应用、实现个人企业协同互联、语音智能办公。公司2019年前三个季度实现营业收入7.8亿元，前三季度营收增速为26.1%，近三年复合营收增速达到40.0%（用2019Q3代替2019全年来估算）。致远互联是中国领先的协同管理软件提供商，于2019年10月31日在科创板上市。公司专注于企业级管理软件领域，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务。公司自主研发出了领先的协同管理平台V5，在此基础上，公司针对不同客户又进行了定制化产品优化，相继发布了面向中小企业组织的A6产品、面向中大型企业和集团性企业组织的A8产品，以及面向政府组织及事业单位的G6产品。公司提供的协同管理软件产品可以应用于制造、建筑、能源、金融、电信、互联网及政府机构等众多行业和领域。公司2019年实现营业收入7.0亿元，近三年复合营收增速达到22.9%。

海内外公司营收及估值对比汇总

以上我们已经对云办公四大类产品逐一介绍，最后我们将A股相关公司及海外对标公司的营收及估值情况进行汇总。

对SaaS公司，我们从海外的经验来看，由于这类初创公司前期尚未盈利（或者盈利较低），导致其PE无法比较，这个时期更多通过收入增速来判断公司的发展情况，因此用PS估值更好，我们可以从前文分析的微软、Logmein以及Atlassian看到，公司的营收增速与PS相关性较高；待到公司收入增速放缓，盈利开始扩张，公司的估值将逐步从PS转向PE。

此处我们将两种估值都列出，同时考虑到近期海外市场波动较为剧烈，个股均出现了大规模调整，因此我们将截至2019年底及2020年3月底数据分别梳理。

风险提示

1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。

具体分析详见2020年4月2日发布的《新兴产业研究笔记一：云办公》报告

分析师：张启尧 分析师执业编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com

分析师：张倩婷 分析师执业编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com

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